华泰固收：美国大选买卖还有多少空间？

liukang20242个月前 (05-06)718吃瓜738

来历：华泰睿思

美国大选进入终究阶段，特朗普在全国及七个摇晃州全面抢先哈里斯。关于特朗普2.0时期，“预期买卖”或许已提早反映，而“实践买卖”或比1.0时期更早打开。本轮环绕特朗普胜选的预期买卖或已发展过半，但尚未到1.0时期的极点水平，大选前或仍有必定空间，主张掌握特朗普买卖中预期差带来的时机。关于财物装备而言，特朗普买卖继续升温，财物动摇加大。国内进入方针作用验证期，一起对财务力度仍有等候。不确定性落地前，商场或仍缺清晰方向，国内股市活跃度仍较高，板块轮动较快，但需求谨防股市放量但上涨滞涨以及美国大选不确定带来的短期扰动。债市或坚持窄幅震动格式，主张继续动摇操作利率长端，并持有存单等相对高性价比种类。

中心观念

中心主题：美国大选买卖还有多少空间？

复盘特朗普1.0时期，全体表现为美股跑赢非美+美元增值+美债利率走高，节奏上分为预期买卖和实践买卖两个阶段。商场对特朗普2.0的“预期买卖”或许已提早反映，而“实践买卖”或比1.0时期更早打开。详细财物价格来看，权益方面，近期美股全体跑赢非美、结构上传统动力跑赢新动力、金融业有超量收益等商场表现契合特朗普买卖的特征。债券方面，美债曲线峻峭化，且实践利率奉献略大于通胀预期，不过变化起伏不及2016年底；短期或无需过度忧虑利率冲高的危险，可是长时刻仍需重视特朗普就任后呈现二次通胀的或许性。汇率方面，9月底以来美元增值约4%左右，但比较2016年年底超越8%的涨幅仍显着偏低；中长时刻美元指数或仍有进一步增值空间。产品方面，近期黄金强势+原油偏弱，地缘不确定性的表达形式或许从部分抵触转为买卖等范畴竞赛对立。

商场情况评价：国内进入方针作用验证期，美国经济连续回暖

国内处于根本面和方针作用验证期，本轮方针组合拳下降了经济和债款的尾部危险，根本面连续偏弱运转趋势，高频数据边沿改进，向上动能还需求调查。美国根本面连续回暖，“特朗普买卖”继续升温，工作数据有所分解，经济活动数据超预期，“再通胀”预期上升。国内货币方针方面，央行推出买断式逆回购新东西，回购增持再借款项目“常态化”。9月财务收支端呈现必定改进痕迹，开销好于收入，下周人大常委会关于财务方针表述是重视点。房地产方针在供应和需求两头均有发力。

装备主张：商场不确定性较强，谨防股市放量叠加美国大选的短期扰动

对国内债市而言，10年国债2.2-2.3%能够转为活跃，重回2.0%的概率不高。存单和短端信誉债有较好的相对性价比，5年期利率做根本装备，长端利率重视波段时机，继续发掘转债个券时机，二永债、持久期信誉债主张继续张望。估计国内股市仍会坚持较高的活跃度，继续环绕方针、内需对冲、产能周期等寻觅结构时机。美债利率继续上行动力或有限，当时尽管仍在左边，但依托更具优势的赔率能够逢低加仓；长时刻看，假如特朗普快速降息、加征关税、推出财务影响，美债利率有或许再次冲高。短期要点重视美股Q3财报季、流动性和季节性；假如后续特朗普坚持抢先，不确定性或许提早下降，然后支撑美股表现。黄金对美呈现“跟涨不跟跌”特征，仍是高胜率财物；原油底部震动偏空，动摇仍大。

后续重视：国内经济数据，美国工作数据

国内：1）我国10月官方PMI数据；2）我国10月财新制造业PMI。

海外：1）美国10月季调后非农工作人口；2）美国10月赋闲率；3）日本10月31日央行方针利率。

危险提示：美国通胀从头超预期，地缘关系继续严重。

正文

美国大选买卖还有多少空间？

跟着美国大选日挨近，特朗普在民调等方面的优势进一步扩展。依据RCP等民调网站数据，特朗普以及在全国及七个摇晃州全面抢先哈里斯，Polymarket、PredictIt等博彩网站显现特朗普的胜率或许超越6成。咱们在此前系列陈述中评论了美国大选买卖的变数、影响以及应对思路（拜见《特朗普买卖：三种应对思路》2024/10/23，《美国大选买卖再成热门》2024/10/15），而本文中咱们期望进一步剖析各类财物中现已计价了多少特朗普就任的预期，并测验推演在特朗普买卖从预期转向实践后，各类财物的演绎途径。

简略复盘特朗普1.0时期商场表现，尽管美股跑赢非美+美元增值+美债利率走高是全体特征，不过从节奏上能够分为两个不同阶段：

阶段一、“预期买卖”为主。特朗普在2016年大选中回转制胜，商场环绕这一事情驱动快速进行预期买卖，并在2017年头特朗普正式就任之后大体告一段落。

阶段二、“实践买卖”主导。2017年减税和2018年关税等要害方针连续落地后，“实践买卖”逐步占主导，与预期买卖预期比较，继续时刻更长，商场影响更大。

考虑到当下特朗普优势继续扩展，叠加商场对特朗普2.0的方针了解更充沛，咱们以为“预期买卖”或许已提早反映，而“实践买卖”或比1.0时期更早打开。当然，实践买卖会在很大程度上受方针落地的节奏影响，面对较大的不确定性。假如大选后呈现共和党横扫，各类方针或许较快出台。

详细财物价格来看，权益方面，近期美股全体跑赢非美、结构上传统动力跑赢新动力、金融业有超量收益等商场表现契合特朗普买卖的特征，不过和特朗普1.0时期比较，买卖的程度并不算极点。9月27日以来，MSCI美国相对MSCI非美跑赢6.7个百分点，已挨近2016年年底8.4个百分点的相对优势水平。相似地，和2016年特朗普1.0时期比较，当时金融股跑赢标普500指数2.6%，2016年为17.3%；当时传统动力跑赢新动力14.9%，2016年为26.5%，起伏上仍有显着间隔。当然，科技巨子权重扩展+近期表现强势，或许会必定程度搅扰对大选买卖影响程度的判别。

部分特朗普概念个股的表现来看，DJT（Trump media）和GEO（惩教集团）的涨幅与6月底~7月初（特朗普与拜登榜首轮争辩后）比较，或许相仿或许更高，不过肯定股价上间隔年内高点均还有必定间隔。

债券方面，美债曲线峻峭化，且实践利率奉献略大于通胀预期，不过变化起伏不及2016年底。从变化起伏上看，10y美债利率自9月下旬已上涨超60bp，不过仍显着低于2016年四季度累计100bp的最大涨幅。可是需求留意，当下根本面温文降温+美联储降息周期的环境，和2016年底经济转向复苏+美联储加息周期相去甚远。咱们以为短期或无需过度忧虑利率冲高的危险，可是长时刻仍需重视特朗普就任后呈现二次通胀的或许性。

汇率方面，9月底以来美元增值4%左右，但比较2016年年底超越8%的涨幅仍显着偏低。不过和美债利率相似，2016年美元快速走高和美国根本面向好、加息预期抬升有关，因而在比较的过程中，2016年更多作为美元短期涨幅的偏上限景象。中长时刻来看，考虑到后续减税法案和潜在关税等方针的影响，以及美国根本面相对非美经济体的优势，美元指数或仍有进一步增值空间。

产品方面，近期黄金强势+原油偏弱，反映了地缘不确定性的表达形式或许从部分抵触转为买卖等范畴竞赛对立。特朗普1.0时期黄金并不是买卖的主线种类，不过特朗普2.0期望在短时刻停息俄乌与巴以抵触+对全球施大加规划关税，部分地缘抵触的危险下降，可是买卖等范畴竞赛对立的概率上升，前者或更多利空原油，后者或更多利好黄金。此外，今年以来黄金定价结构发生变化，美元上涨+美债利率上行的布景下黄金仍涨幅可观，也反映了商场对长时刻的地缘不确定性和财务可继续性问题的关心。

启示：

榜首，特朗普买卖能够大体分为预期主导+实践主导两个阶段，前者更多买卖特朗普是否胜选自身，心情的高点或许呈现推举日前后，而后者更多重视方针落地节奏，或构成更深远的长时刻影响。

第二，和2016年特朗普1.0时比较，咱们以为本轮环绕特朗普胜选预期的买卖或许现已发展过半但尚未到极点水平，大选前或仍有必定空间。大选后的表现或许取决于推举成果，以及假如特朗普胜选后能否榜首时刻给出更多详细的方针细节。

第三，咱们主张更多掌握特朗普买卖中预期差带来的时机。假如特朗普方针落地节奏或起伏不及预期，部分因特朗普买卖获益或受损的财物或有回转要害，重视美债（特别短端）等种类。而黄金近期对利空不灵敏，表现出相对美债“跟涨不跟跌”的特征，不管特朗普买卖是否回转，或许都是偏高胜率种类。

本周装备主张

1）大类财物：美国大选进入终究阶段，特朗普买卖继续升温，财物动摇加大。国内进入方针作用验证期，一起对财务力度仍有等候。不确定性落地前，商场仍缺清晰方向，国内股市活跃度仍较高，板块轮动较快，但需求谨防股市放量但上涨阻滞以及美国大选不确定带来的短期扰动。债市或坚持窄幅震动格式，主张继续动摇操作利率长端，并持有存单等相对高性价比种类。

2）国内债市：根本面尾部危险下降，向上弹性尚待调查。债券供应有变数，但全体压力有限。资金面中枢现已回落，但表里均有限制，高于方针利率。组织行为上，非银遭受“东西化”的烦恼，扰动信誉债的一起，也在酝酿信誉债估值修正的时机。10年国债2.2-2.3%能够转为活跃，重回2.0%的概率或不高。存单和短端信誉债有较好的相对性价比，5年期利率做根本装备，长端利率重视波段时机，继续发掘转债个券时机，二永债、持久期信誉债主张继续张望。

3）国内股市：短期股指或更像是震动走势，信息、心情和资金驱动的特征显着，主题轮动仍快。美国大选扰动需求适度防范，但显着调整仍是时机。咱们估计商场仍然会坚持较高的活跃度，咱们主张继续环绕方针、内需对冲、产能周期等寻觅结构时机。

4）美债：美国经济数据偏强+特朗普胜率继续上升，商场对特朗普上台或许导致再通胀和美债供应压力进行提早定价。本周需求重视Q3 GDP、非农、PCE等要害数据，若大幅超预期或将对11月降息定价产生影响，构成利率动摇。短期心情驱动下，长端利率或仍有小幅冲高危险，可是特朗普减税等相关行动落地仍需时刻+作用不确定，而利率上行后对根本面的压力或许会更快表现。因而咱们以为美债利率继续上行动力或有限，当时尽管仍在左边，但依托较好的赔率（比方10y美债4.2%以上）能够逢低加仓。长时刻看，假如特朗普快速降息、加征关税、推出财务影响，美债利率有或许再次冲高。

5）美股：间隔大选仅剩一周，考虑到大选的慎重心态，不过不管哪种景象，暂不至于对美股构成显着利空。除大选外，短期要点重视：1）美股Q3财报季，已发布成绩的公司中超预期程度不及曩昔两个季度，而本周7个科技巨子中将有5家公司发布Q3财报，很大程度关系到科技巨子走强趋势能否连续；2）流动性和季节性，依据历史经验，年底美股流动性一般偏强，而大选不确定性落地后美股表现往往较好。假如后续特朗普坚持抢先，不确定性或许提早下降，然后支撑美股表现。

6）产品：短期特朗普买卖或仍坚持较高热度，黄金对美呈现“跟涨不跟跌”特征，仍是高胜率财物；原油底部震动偏空，动摇仍大；上星期提示定价竣工的玻璃弹性更优，近期已在价格上有所表现，不过国内产品上行空间仍有待调查方针实践作用；供应束缚下，铜安全边沿或更高，敞开上行通道仍需等候全球制造业周期的回暖。

7）微观战略：连续上星期做空欧元兑美元的思路（货币方针差+特朗普买卖），地缘格式+美国财务可继续性问题的布景下，黄金对利空不灵敏，主张或可测验多黄金空美债的组合，但一旦大选尘埃落定，需求及时平仓。

商场情况评价

微观象限：

国内：根本面和方针作用验证期，本轮方针组合拳下降了经济和债款的尾部危险，高频数据显现经济连续回暖，向上动能还需求调查。1-9月工业企业盈余增速由前值0.5%回落至-3.5%，物价指数有待企稳，限制工业企业赢利，根本面连续偏弱运转趋势。不过跟着近期一揽子方针落地，提振商场预期，高频数据边沿改进。出行坚持较高热度，二手房商场连续偏强趋势，新房成交有所回落。“以旧换新”等方针拉动下，轿车出售坚持在高位。

海外：美国根本面连续回暖，“特朗普买卖”继续升温。美国工作数据有所分解， 9月JOLTs职位空缺 744.3万人，低于预期800万人，为2021年来最低水平，显现劳动力需求放缓；10月19日当周初请赋闲金人数22.7万人，低于预期24.2万人，标明工作商场仍有耐性。经济活动方面，美国10月Markit制造业PMI初值47.8, Markit服务业PMI初值55.3，均高于预期。大选进入终究的冲刺阶段，“再通胀”预期有所上升，美债利率继续上行至4.3%。

国内方针判别：

货币方针：央行推出买断式逆回购新东西，回购增持再借款项目“常态化”。10月28日，央行启用公开商场买断式逆回购操作东西，每月打开一次，期限不超越1年。买断式逆回购选用固定数量、利率投标、多重价位中标，逆回购方能够出售债券。新东西的推出有利添加商场中短期流动性，强化对收益率曲线操控。自10月18日央行建立股票回购增持再借款东西以来，多家银行活跃响应，截止10月29日，已有超越40家上市公司发表运用专项借款资金用于回购股份或股东增持。多家银行将自10月25日起对存量个人房贷利率进行批量调整。

财务方针：9月财务收支端呈现必定改进痕迹，开销好于收入，下周人大常委会关于财务方针表述是重视点。9月一般预算收入同比增加2.5%，今年来初次单月正增加；9月一般公共预算开销同比增加5.2%，较前值-6.7%大幅提高，其间基建、民生类开销显着回暖。国常会着重继续抓好一揽子增量方针的落地执行，加大逆周期调理力度，四季度财务有望继续发力带动根本面边沿改进。

地产方针：房地产方针在供应和需求两头均有发力。中心层面上，10月21日，我国人民银行发布最新借款商场报价利率（LPR），1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均较此前下降0.25个百分点。跟着新一轮LPR下调，全国多地商业银行房贷利率将步入“2”年代。供应方面，云南省等地撤销新建产品住宅出售价格上限和一般住宅和非一般住宅规范。需求方面，各地首要环绕公积金借款打开，甘肃省扩展公积金借款提取额度、频次和规模。

后续重视

国内：

1）我国10月官方PMI数据；

2）我国10月财新制造业PMI。

海外：

1）美国10月季调后非农工作人口；

2）美国10月赋闲率；

3）美国10月ISM制造业PMI、10月标普全球制造业PMI终值；

4）美国至10月26日当周初请赋闲金人数；

5）美国9月中心PCE物价指数年率；

6）美国10月芝加哥PMI；

7）法国10月CPI月率初值；